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沪深300股指期货升贴水原因

我国股指期货运行九年多来,市场尤其关注股指期货的涨跌问题,而我国股指期货大幅上涨的主要原因在于两个方面:一是现货指数的走势,现货涨跌后很容易导致股指期货的大幅涨价;二是当股指期货流动性严重不足时,很容易导致股指期货的大幅折价。目前,股指期货的流动性不断提高,市场长期大幅上涨的可能性很小。如果是这样的话,它还将吸引套利基金,而套利能力的增强将有助于推动期货和现货价格趋同。

我国股指期货升贴水情况总体良好。

以沪深300股指期货为例,本文计算了2010年4月16日至2019年7月5日(累计2242个交易日)。根据沪深300指数主合约和沪深300指数收盘价,计算出当前差价与当前差价之比:(沪深300主力合约价格-沪深300指数)/沪深300指数。从总体上看,我国股指期货与现货市场的契合程度较高。九年多来,沪深300股指期货主合约与沪深300指数的相关系数达到99.85%。然而,沪深300股指期货的大幅上涨时有发生,特别是在2015-2016年间,水涨船高近4%,最大折价接近12%,股指期货价格明显超过无风险套利区间。

沪深300股指期货升贴水原因:

股指期货的大幅上涨主要发生在2015年6月之前,通常是由于沪深300指数现货快速上涨,导致投资者对未来市场情绪乐观,使期货价格大幅上涨。”例如,2010年10月8日,沪深300指数连续五个交易日反弹9.6%,股指期货现货价差从10月13日的-0.33%升至10月25日的3.59%。2014年11月24日,央行降息,股指连续11个交易日反弹,上涨26%。目前股指期货价格差距从11月21日的0.95%升至12月4日的2.95%,是12月18日4.32%上市以来的最大涨幅。

2010年4月至5月,股指期货大幅上涨,但现货单方下跌。我们认为,这主要是由于上市初期自然投资者的活跃交易,而机构投资者对股指期货的参与程度较低,导致没有专业机构投资者参与套利机会,使目前的价格差距长期急剧扩大。

股指期货的大幅折价,主要是由于沪深300指数大幅下跌,导致投资者对未来市场产生悲观情绪,导致期货市场大幅折价。例如,在2013年现金短缺时期,沪深300指数于5月29日开始下跌,6月25日触底,7月31日稳定。目前股指期货的价差从6月6日上涨0.28%,至7月2日的最高2.73%。

从2015年6月到2016年全年,股指期货长期挂牌,其中11.89%是在2015年9月2日发布的。除了影响股市下跌和集中停牌流动性不足的因素外,交易所对股指期货实施了严格的限制,股指期货流动性的急剧下降也是大幅折价的一个重要原因。

自2017年以来,随着股指期货的四次放松管制,股指期货的流动性有了一定程度的改善,股指期货的涨势逐渐恢复到正常水平,贴纸大幅上涨的交易日大幅减少。2018年偶尔出现的几个急剧上涨的股票,是市场突然下跌造成的。

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